【啟富達國際研究團隊】
一、黃金跌破1600美元，大戶搶買進
2月20日FED公佈1月FOMC會後紀要，內容提到有數名Fed官員認為應提早結束債券收購行動，使得市場預期FED將會提前收回QE，黃金價格應聲跌破1600美元（如圖一），市場上也充斥著對黃金看空的看法。22日新聞報導台灣市場上的買金大戶重出江湖，看準金價爆跌，在市場上以公斤的方式買進，甚至有人一次買入一百公斤。是什麼原因讓大戶敢在此時大膽買進黃金呢？黃金還有投資契機？或是黃金即將進入長期空頭格局呢?啟富達國際將為投資人深入介紹黃金疲弱原因，剖析多空方向及如何操作？
二、黃金疲弱，市場預期收回QE
1.美國經濟持續復甦，避險情緒下滑，黃金持續回落
(1)ISM與房市數據持續好轉
自2012年下半年以來，美國景氣逐漸復甦，代表製造業景氣的ISM指數回升至50以上，2013年1月製造業ISM已來到53.1，創下8個月以來新高（如圖二）。代表房市景氣指標的NAHB房屋市場指數也自2008年以來的9上升至2013年的46（如圖三），表示房市亦逐漸復甦，此些經濟數據都顯示美國經濟逐漸好轉。
(2)美公債殖利率上升與避險情緒下滑
影響黃金需求的其中2種因素為投資需求與避險需求，黃金投資需求指的是實質利率（美國10年期通膨調整債券利率作代表），當實質利率低迷或者下跌時，意味著持有貨幣沒有太大價值，市場資金便會轉向投資黃金，黃金就會上漲。當實質利率上漲，黃金價格就會下滑，所以，圖四中的黃金與美國 10 年期通膨調整債券利率為負相關。目前因受到經濟逐漸好轉，實質利率上升，所以黃金價格下滑。
市場上通常以金油比來評估避險需求（金油比>20有避險需求），而此可以與恐慌指數（恐慌指數<20表示投資人對未來市場情勢過度樂觀）做比較，我們可以從圖五中金油比與恐慌指數走勢幾乎一致（正相關），表示當市場恐慌就會有避險需求。當VIX處於低檔時（無避險需求），所以黃金價格就會下滑。
(3)市場上投機部位減持黃金
索羅斯與貝肯的基金在上季也因經濟逐漸復甦、避險需求下滑而看空黃金，大舉出脫黃金資產，顯示市場投資者已有部分陸續出清黃金部位。在2月20日FED公佈的會議紀要後，因部分官員認為可能需要在該國就業市場明顯改善前縮減或停止量化寬鬆政策，市場傳言FED將提前收回QE，促使黃金價格應聲倒地，但FED真的會提前收回QE嗎？
2. 收回QE目標尚遠，QE應持續
(1)FED在去年12月宣佈失業率在6.5%以上，通膨未達2.5%仍持續QE
2012年12月12日FED如市場預期推出量化寬鬆(QE4)以取代年底結束的扭轉操作(OT2)，亦即每月將購債850億美元。FED也首次貨幣政策與「雙率」掛鉤，宣布在失業率未降到6.5%或是通膨率超過2.5%前，都不會調升利率。FED為現行超低利率與量化寬鬆行動的出場，訂下數值化的門檻標準。
(2)失業率仍高，通膨仍處於低檔
從近期的經濟數據來觀察，2013年1月就業報告仍顯示失業率上升至7.9%（如圖六），而1月通膨率下滑至1.6%（如圖七），均顯示離FED停止QE的目標甚遠。FED主席貝南克曾在2月15日時表示在失業率仍接近8%的形勢下，我們距離願意看到的完全健康和充滿生氣的經濟狀況還很遙遠；2月26日在國會發表演說時，提到仍持續支持低利率政策以振興美國經濟，此也顯示FED短期應不會停止QE的執行。
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